[Анализ SMM] «Антициклическая» логика медеплавильной отрасли: когда серная кислота становится основным продуктом

13 марта 2026 года китайская медеплавильная отрасль установила новый исторический рекорд. По данным SMM, индекс импортного медного концентрата закрылся на уровне −60,39 долл. США/ dmt, официально пробив отметку −60 долл. США.

Это похоже на бизнес, где «чем больше производишь, тем больше теряешь», однако китайские плавильные заводы демонстрируют устойчивый спрос на закупки. Недавно некоторые горнодобывающие компании даже продавали чистый концентрат из Южной Америки с отгрузкой в апреле по уровням в середине диапазона около −60 долл. США. За этим парадоксом стоит фундаментальный сдвиг в логике прибыли отрасли.

Таможенные данные показывают, что в первые два месяца этого года импорт медного концентрата в Китай демонстрировал признаки ослабления: в январе он составил 2,624 млн dmt, снизившись на 2,96% м/м; в феврале — 2,31 млн dmt, снизившись на 11,97% м/м. Эти цифры легко могут привести к выводу, что «спрос на плавку слабеет». Однако верно обратное. По опросам SMM, хотя суммарный объём мощностей, проходящих ремонт во втором квартале, составляет 2,88 млн тонн, спотовый спрос со стороны китайских плавильных заводов остаётся высоким. Совокупный рост на 4,9% г/г показывает, что на фоне глубоко отрицательных платежей за переработку жёсткий спрос на сырьё никуда не исчез.

Эту аномалию поддерживает побочный продукт медеплавильного производства — серная кислота.

Индекс SMM China Smelting Acid вырос до 1 050 юаней/т. Сила рынка серной кислоты обусловлена сочетанием нескольких факторов: геополитическая напряжённость на Ближнем Востоке нарушила логистику серы, напрямую повысив себестоимость плавильной кислоты со стороны затрат; рост спроса в сельском хозяйстве, новой энергетике, химической и других отраслях сформировал прочное ценовое «дно» для серной кислоты.

Системное опережение доходов от серной кислоты меняет производственные решения плавильных предприятий. В традиционной модели ключевым источником прибыли являются платежи за переработку медного концентрата (TC/RC); сейчас серная кислота перешла из «второстепенной роли» в «ведущую». Даже при нулевых или отрицательных платежах за переработку медного концентрата крупные плавильные заводы всё ещё могут сохранять определённую прибыльность при комплексном учёте коэффициентов извлечения и доходов от побочной продукцииСерная кислота становится «буфером денежного потока» для металлургических предприятий, позволяя поддерживать высокие уровни загрузки.

На фоне глубоко отрицательных тарифов на переработку преимущество в этот контрциклический период получат те, кто лучше умеет монетизировать доходы от побочной продукции и оптимизировать структуру сырья. Рост значимости серной кислоты — это не только изменение логики прибыли в отрасли, но и примечание к зрелости китайской медеплавильной промышленности: когда основной бизнес испытывает давление, ценность побочного направления нередко определяет выживание предприятия.